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)從調(diào)整的主線上看,本輪比上一輪更多。上一輪主要集中在監(jiān)管政策對市場的沖擊。但是本輪似乎各項(xiàng)因素都不是太有利。具體而言,表現(xiàn)在:市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)回落和經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁之間的預(yù)期差;大宗商品大幅反彈,導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期再度回升;監(jiān)管雖然沒有出臺(tái)更多政策,但是并沒有放松,監(jiān)管對業(yè)務(wù)的負(fù)面影響持續(xù)存在;海外市場上,歐央行[微博],英國央行可能也會(huì)開啟貨幣政策回歸中性的節(jié)奏;三季度國內(nèi)供給壓力巨大,而需求較弱。因此這些因素集中釋放,對市場的沖擊可能更持久。
(2)起點(diǎn)不一樣。4月份的時(shí)候,當(dāng)時(shí)市場利率較低,10年國債調(diào)整的起步在3.3,而現(xiàn)在調(diào)整的起步點(diǎn)是3.6,即使本輪調(diào)整幅度不如上一輪,恐怕也會(huì)創(chuàng)新高。
(3)市場心態(tài)不一樣。此前市場心態(tài)對債券市場是樂觀的,普遍認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)回落,監(jiān)管放松,債券利率也處于高位,因此下半年市場是有交易機(jī)會(huì)的。但這一段時(shí)間,市場逐漸發(fā)現(xiàn)很多此前的預(yù)期并沒有兌現(xiàn),甚至很多因素還在惡化,這本身對市場心態(tài)的沖擊是比較大的。
第二,7月通脹略低于預(yù)期,后期通脹預(yù)期或上升。統(tǒng)計(jì)局周三公布的通脹數(shù)據(jù)顯示,7月CPI同比為1.4%,略低于預(yù)期的1.5%,7月PPI同比為5.5%,持平于上月水平,略低于市場預(yù)期。展望后期,食品價(jià)格反彈疊加去年基數(shù)較低將繼續(xù)帶動(dòng)下半年CPI同比回升。同時(shí),今年CPI基數(shù)較低,將會(huì)導(dǎo)致明年通脹預(yù)期回升。PPI方面,商品價(jià)格回升將繼續(xù)維持,下半年P(guān)PI回落速度將繼續(xù)放緩,經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。通脹預(yù)期回升,疊加海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不減,全球央行大概率收緊貨幣政策。在此背景下,后期國內(nèi)債市壓力不小。
第三,周度高頻數(shù)據(jù)跟蹤:以螺紋鋼、鐵礦石為代表的黑色系價(jià)格延續(xù)不斷上漲,地產(chǎn)投資穩(wěn)中有升,需求仍有支撐,供給側(cè)改革導(dǎo)致供給端偏緊,短期內(nèi)價(jià)格難見回落。有色方面,銅、鋁等有色金屬價(jià)格緊隨其后,地產(chǎn)帶動(dòng)家電消費(fèi)回暖,有色需求依然旺盛,疊加“禁廢令”以及美元指數(shù)影響,有色價(jià)格仍有上行空間。本周國際原油價(jià)格穩(wěn)定,受減產(chǎn)力度加強(qiáng)影響,或?qū)⒄鹗幧闲?作為PPI的領(lǐng)先指標(biāo),CRB指數(shù)繼續(xù)回升;由于前期CRB指數(shù)上漲較多,我們認(rèn)為CRB向PPI傳遞將會(huì)繼續(xù)。在需求端不差情況下,上游價(jià)格對CPI傳導(dǎo)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)。整體看,上游工業(yè)受到高溫天氣影響,生產(chǎn)有所放緩,但下游需求依然維持,三四線地產(chǎn)受到棚改貨幣化安置推動(dòng),銷售與投資數(shù)據(jù)較為不錯(cuò),為房地產(chǎn)行業(yè)提供有力支撐,同時(shí)汽車消費(fèi)有所回暖。整體看,經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)韌性。
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